以投資的心境生活

謹以此文，紀念恒生指數創下31958點的歷史高位一周年。

1

巴菲特公開讓大家入市，再次遭受廣泛的質疑。某位侯姓專家（ 因為一直看空而走紅）說，巴菲特此舉主要是處于政治上的考慮。巴菲特唱好市場是美國政府救市計劃的一部分—據傳他會成為美國下任財長。

歷史一再重復到了驚人的地步。去年巴菲特清倉中石油 （0857.HK）的時候，所有的“專家”都說，巴菲特顯然犯了一個錯誤。也有稍微謙卑一點的專家出來說，其實巴菲特沒有犯錯，他沽出中石油主要出于政治目的，中石油在蘇丹的業務讓老巴的企業蒙羞了。

為什么這個世界永遠不理解巴菲特？看來老巴富可敵國絕非偶然。

2

鄧普頓爵士（John Templeton）說：“牛市在悲觀中誕生；在懷疑中成長；在樂觀中成熟；在狂歡中死亡。”(Bull Markets are born on pessimism, grow on scepticism, mature on optimism and die on euphoria.)

無可置疑，現在市場的氣氛要么是悲觀，要么是懷疑，絕對不能用樂觀或者狂歡形容。所以各位在當前的瘋狂打折季節買入心水股票的朋友無需驚恐。

3

2007年的大牛市，造就了無數股神。最令人驚嘆的是中國出現了那么多號稱追隨巴菲特的“價值投資者”。

很多人買個茅臺就以為自己“價值投資”了。

現下，他們的身影又不見了。

正因為此，我一直對號稱“價值投資”的人保持一定的距離。一個真正的投資人絕不在乎這個名頭。

4

不止一位“專家”出來說，這次金融危機殺傷力巨大，散戶不可輕舉妄動，因為this time is different，實體經濟將受到很長時間內不可恢復的損傷。

無論是荷蘭郁金香狂潮，還是上個世紀的無線電、鐵路、互聯網狂潮，A股市場去年的瘋狂，我們聽到都是同樣的四個字：

This time is different.

這四個字可以害死很多人。

5

我曾經說，我對A股既不了解也不感興趣，而且在可見的三五年內不會涉足。

沒想到事態的發展超乎我的想象，感謝一個又一個大跌市，讓我短短的一年內對A股態度發生180度大逆轉。今日，A股已經成為我的心水市場之一。

6

早先，巴菲特說他made a bid on a Chinese company, 但沒說是哪一家公司。

很多人出來說：我知道，根據我對老巴的理解，一定是XX銀行或者XX保險。

結果老巴看上的是比亞迪(1211.HK)–讓認為老巴是techphobia的投資人大跌眼鏡。

其實沒什么可以大驚小怪的–真假巴菲特的區別就在于此。

7

《信報財經新聞》的“我老曹”說：巴菲特買早了！不信請看，從老巴號召大家買股以來DJI已經大跌了7%！

同樣一張報紙上另外一位技術分析專家說，他會趁最近幾天的反彈沽出所有股票。因為恒生指數會先反彈到1萬5，再下跌到1萬點一下，然后“升到你唔信”。

這個世界上，自以為是神仙的人真多。

8

祈禱股市繼續下跌。我愛打折季節。

“滿街鮮血，乃是入市良機。” 這句李嘉誠的名言，在香港家喻戶曉。李超人開始買入長實，是否他覺得市場已經差不多絕望了？

Wall Street Journal的Money & Investing版今天有一篇不錯的報道Dow’s Damage: 13% in Five Days。中間提到:”Despite the declines, traders described the selloff as remarkably orderly and largely free of panicky jettisoning of big positions.”

不明白為什么連selloff都是那么和諧，不過仔細想想，Dow從去年的最高位跌到現在，跌幅“只有”33%，美國投資者如果不投資两房、AIG, LEH、WMI……(一长串名单)，看看其他市場(澳大利亚、希腊、挪威、印度、香港，上海，俄羅斯……)，已經可以偷笑了。當然，指數本身是具有欺騙性的，不信可以看《華爾街智商測試》中的一段：

7.道瓊斯工業平均指數是由30個大公司股票價格加權平均而得。理論上，有沒有可能所有公司都瀕臨破產，一個指數投資者已損失90%，而道瓊斯指數仍維持不變？
(A)絕不可能
(B)不太可能，除非改變指數定義
(C)不太可能，除非只有一兩家公司跌
(D)不太可能，除非將指數進行調整，將要破產的公司提前剔出
(E)完全可以做到
江平：E

道指的特殊性是其計算方法以價格加權平均。比如GE股價34美元，市值3400億美元，占指數2.3%，而IBM市值只有1600億美元，但因股價為 114 美元，權重卻有7.8%。如果GE跌90%，IBM只需上漲30%，道瓊斯指數就可維持不變，但投資者已損失近2600億美元。然後再讓IBM分股，一分為五，GE並股，三十合一。因分股並股時公司市值不變，指數不變，只改權重，GE、IBM掉個位置，如法炮制，讓IBM再跌90%，GE漲30%，投資者再挨一刀，指數仍然不變。

WSJ那篇文章末尾還特意奚落了一下所謂的“價值投資者”，很有意思，茲錄如下：

One problem dogging the stock market is that so-called value investors to a certain degree have been taken out of the game. Many of the biggest and best-known value investors wrongly bet as far back as late last year that stocks had fallen too far — especially financials — and bought shares. These fund managers are now facing withdrawals by angry investors who are suffering big losses. As a result, value managers are forced to sell, instead of sweeping in to buy beaten-down stocks.

香港股市在9月11日這個歷史性的日子經歷了一次浩劫。受美股ADR 大跌及香港上市國企對H股股東征收10%股息稅消息影響，恆生指數收報19388點，跌破去年8月17日“大奇跡日 ”的低點，並創出18個月以來收市新低。“洗倉”已經成為港股的慣常行為，不再引起投資者大驚小怪。當日跌幅較大的重磅股包括中移動(0941.HK)下跌5.29%，海螺水泥(0914.HK)跌12%，中石油(0857.HK)跌4.4%。當日中國女鞋龍頭百麗(1880.HK)公布半年業績微跌，立即引發洗倉，跌幅接近一成。

最具有戲劇性的是招商銀行(3968.HK)，當日跌5.16%，而其A股則跌8.89%。據內地基金人士分析 ，引發招商銀行大跌的原因主要是一家內地報紙的財經報道《招商銀行：投資永隆銀行浮虧逾百億港元 》。該文信之鑿鑿地說：“永隆銀行股價一路下跌至72.15港元/股。根據招行上半年與永隆簽署的協議，該行將以156.51港元/股的價格收購後者 1.23億股,據昨天永隆的收盤價計算，此次收購將給招行帶來約101億港元的浮虧，超出其投資本金193億港元的一半。”而事實上，永隆銀行 (0096.HK)目前的股價為140元左右，和招行提出的收購價相差不遠。該文作者明顯是誤把香港的另外一家二線銀行永亨銀行 (0302.HK)當成了永隆銀行。令人哭笑不得的是，如此低級的錯誤，那麼多網站的財經版編輯以及號稱熟悉港股的人士居然不假思索就轉載了，而且造成如此之大的反響—當日招行A股市值流失127億元。

Community SentimentTop stocks creating buzz on Yahoo! Finance message boardsBullish

• Freddie Mac (FRE)
• Fannie Mae (FNM)
• Annaly Capital Management, Inc. (NLY)

Bearish

• TD AMERITRADE Holding Corporation (AMTD)
• Citigroup Inc. (C)
• Mannatech Inc. (MTEX)

 FREDDIE MAC(NYSE: FRE)NEW Real-time: 0.77 4.33 (84.90%) 3:09pm ET FANNIE MAE(NYSE: FNM)NEW Real-time: 0.73 6.31 (89.63%) 3:10pm ET 以上資料來自Yahoo! Finance2008年9月8日網站內容

本周是香港股市看点较多的一周，事关包括中国人寿(2628.HK)、中移动(0941.HK)、思捷环球(0330.HK，即ESPRIT)、富士康 (2038.HK)、中国银行(3988.HK)、中银香港(2388.HK)、九龙仓集团(0004.HK)、交通银行(3328.HK)、中国电信 (0728.HK)、中国联通(0762.HK)、中国铝业(2600.HK)多家重磅级蓝筹公司公布业绩。在当前全球股市草木皆兵的情况下，任何不利的消息都会成为基金“洗仓”的理由。

本周最震撼人心的洗仓举动是林青霞老公刑李火源曾经执掌的思捷环球(0330.HK)，周三傍晚公布截至6月30日全年纯利增长24%，处于各大投行预测下限，周四单日股价下跌18%，从周三的80.4元收市价跌至两年最低价66元，跌幅之惨烈，为二十年来香港蓝筹股所罕见。周五思捷环球继续逆市下跌，股评人呼吁投资者 认清欧元转弱形势，切勿沾手思捷环球股份。

同一天中午，中移动(0941)在香港宣布业绩增加44.69%，远超预期。岂料各大投行表示忧虑内地电信业非对称监管，即通过不利法例限制中移动一家独大的局面，更对ARPU轻微下降4%大做文章。经历了昙花一现的轻微升幅之后，翌日，中移动股价暴跌6.3%，单日市值蒸发1223亿港元，超过中移动全年盈利。兔死狐悲的投资者抛售中国联通(0762.HK)，使其当日股价下跌7.3%。

众多蓝筹股中，中国人寿(2628.HK)算是幸运儿了，在周一公布倒退31%的半年业绩后，各大行表示比预期的好，纷纷调高评级，本周共上升9.5%，远远跑赢大市。

上篇談到“股票必勝法”, 今次我們講講股災。香港人看到一個股票跌得低殘，通常會感嘆一聲：“哇，跌到阿媽都不認！”什么是“阿媽都不認”？“阿媽”就是媽媽，“阿媽都不認”的意思就是連老媽都認不出來你是誰了，可見你定然遭受了很大的變故。柴門聞犬吠，風雪夜歸人，可是連永遠和你不離不棄的人都對你陌生了！

看看下面這些熱門股票的52周最高價和昨天的收市價(單位均為港幣)，你會明白貨真價實的“阿媽都不認”：

港交所(0388.HK)：268.6–>94.55 (-64.8%)

中鋁(2600.HK)：  26.35–>6.22 (-76.4%)

阿里巴巴(1688.HK)：40.5–>9.30 (-77%)

碧桂園(2007.HK)：14.18–>3.58 (-74.7%)

世茂房地产(0813.HK)：29.2–>7.73 (-73.5%)

而二三四線股，尤其是“老千股”(將在下篇介紹)，更加慘不忍睹：

玖龍紙業(2689.HK)：26.75–>4.01 (-85%)

永安旅游(1189.HK)：1.060–>0.042 (-96%)

國中控股(0202.HK)：0.2–>0.036 (-82%)

安莉芳(1388.HK)：7.69–>1.61 (-79%)

利記(0637.HK)：3.75–>0.45 (-88%)

至于大市，恒生指數從去年最高位31,958點跌到昨日的20,484點，跌幅達36%, 國企指數從20,609點跌到昨日的10,714，跌幅為48%。不過這些相比香港股市歷史上的幾次大股災，真是小巫見大巫：

1987年，由紐約股市拋售引起的全球大股災中，恒生指數跌幅达52.50%，其中僅10月26一天就下跌33.33%，為有史以來全球最大單日跌幅。

1981年，受中英磋商遇挫影響，恒生指數連續下行兩年，跌幅達63%。

最狠的一次則是很多老一輩投資人如曹仁超、林森池至今難忘的，那就是1973年股災。兩年之內，恒生指數下跌幅度達92%，很多投資人被迫走上絕路。關于這一段，曹仁超有如下回憶：

避過1973 年股災，我老曹自以為是投資天才，在股市中可以跑贏所有其他投資者。到1974 年7 月，恒生指數已由1,774 點跌至478 點跌了73％，應該入市吧！當時我選中買和記，由每股8 元開始一直買到每股1 元。結果1974 年12 月恒指跌至150 點時，自己的50 萬元投資只剩下10 萬元價值。

下篇預告：“老千股”

接二连三的风波，使得投资者本周一直处于精疲力尽的状态之中。尽管联邦储备局上周五接管IndyMac (此股2006年股价约50美元，今年2月份约7美元，被接管前股价仅0.28美元)，并注资被指资不抵债因而股价双双蒸发超过80%的“两房”(房利美和房贷美) ，周一华尔街的金融类股份还是大幅下跌6%，周二继续下跌3%。受金融类股份拖累，道琼斯指数于周二大幅下挫至两年新低10,731.96点。由于多国央行持有两房债券，市场担忧此类债券价值缩水，引发多国金融风暴。香港市场上包括中国银行(3988.HK), 工商银行(1398.HK)和建设银行(0939.HK)在内的多家中资银行股因为被怀疑持有大量两房债券而遭到大量抛售。

与此同时，油价本周上演精彩跳水。周一油价创出146.37美元的新高之后，周二继开始接二连三下跌，跌幅之惨烈，为17年来前所未见，周二至周五的分别收市于138.74美元，134.60美元，129.29美元及128.96美元。不过，除了航天类股票立即回升外，没有太多投资者视此为利好消息，因为市场普遍认为油价下跌的原因在于经济前景欠佳以及需求萎缩的预期。

周三开始，金融类股份开始“死去活来”，受巴菲特此股的富国银行(Wells Fargo)优于华尔街预期的业绩及增加派息10%的消息刺激，金融指数当日飙升12.3%，升幅之高前所未有。接着受惠美国证监会限制十六只金融股净抛空，周四道琼斯指数大升2.5%，而美国银行更升22.4%，“两房”皆升超过29%。

美国已经彻底成为“政策市”，而联储局屡屡以信用为赌注，动机固然在于维持金融市场稳定，但不能不令人忧虑美国政府债券是否可维持3A评级，并引发新一轮的更大规模的全球金融动荡。具有讽刺意味的是，评级机构在这场愈演愈烈的金融风暴里表现得也不怎么干净。